HelloFresh Stock: The Meal Kit Company That Levert (OTCMKTS:HLFFF)

Noot van de redactie: Seeking Alpha is trots om Stocks and Savings als nieuwe bijdrager te verwelkomen. Het is gemakkelijk om een ​​Seeking Alpha-bijdrager te worden en geld te verdienen voor uw beste investeringsideeën. Actieve bijdragers krijgen ook gratis toegang tot SA Premium. Klik hier voor meer informatie »

Sabur Ahmed Jishan/iStock via Getty Images

Na een daling van 60% en met een marktkapitalisatie van nu rond de €6 miljard, geloof ik dat de HelloFresh SE (OTCPK:HLFFF)-aandelen er op dit moment smakelijk uitzien (sorry, ik moest wel). De markt houdt momenteel niet van lockdown-begunstigden, maar HelloFresh is naast een ongelooflijk aantal jaren een sterke groei blijven realiseren. Dit is waarom ik denk dat dit een bedrijf is dat is opgezet om te slagen voor de toekomst.

Overzicht HelloFresh Business

Even een korte introductie: HelloFresh is een bezorgservicebedrijf voor maaltijdpakketten dat wekelijkse dozen met verse, voorgeportioneerde ingrediënten en recepten naar zijn klanten verzendt, met stapsgewijze instructies waarmee iedereen smakelijke, verse, zelfgemaakte maaltijden kan maken. Het is ook de grootste wereldwijde leverancier van maaltijdpakketten en is goed voor ongeveer 69% van de totale Amerikaanse markt voor maaltijdpakketten volgens Bloomberg Second Measure Data. In deze branche doet grootte ertoe, en HelloFresh heeft zijn wereldwijde bereik en schaal kunnen benutten om winstgevende groei te realiseren *hijgt*.

Maaltijdpakketten Marktaandeel voor Blue Apron, HelloFresh, Marley Spoon, Home Chef en Sunbasket

Bloomberg Tweede Maatregel

Ik zie twee belangrijke economische grachten die HelloFresh bezit, maar ik kan niet zeggen dat ik er volledig van overtuigd ben. Het is duidelijk dat de schaal waarop HelloFresh opereert hen in een veel sterkere positie plaatst dan nationale concurrenten, die moeite hebben gehad om winst te maken en financiële problemen hebben ondervonden (excuses Blue Apron (APRN)). Maar ik denk niet dat dat op zich genoeg is voor HelloFresh om te gedijen – ze hebben meer nodig, en ik denk dat ze dit misschien hebben om over te stappen op de kosten.

Ik ben een HelloFresh-klant en ontvang 5 maaltijden per week van het bedrijf – het maximum dat beschikbaar is – en ik zal eerlijk zijn, ik wil niet terug naar het plannen van mijn boodschappen, het onthouden van de recepten en het eten dezelfde 3 maaltijden die ik bij herhaling weet te koken. In zekere zin zijn de overstapkosten laag; iedereen zou kunnen Schakel terug naar het kopen van rauwe ingrediënten in een supermarkt of bestel een afhaalmaaltijd. De echte overstapkosten komen echter van het gemak en de variëteit die HelloFresh biedt, en het abonnementsmodel dat ervoor zorgt dat uw bestellingen steeds terugkomen.

Ik zie eigenlijk maar één reden waarom mensen zouden overstappen: de kosten. HelloFresh is op dit moment een luxeproduct en het lijdt geen twijfel dat ik mijn boodschappenrekening waarschijnlijk zou kunnen halveren als ik rechtstreeks bij een supermarkt zou kopen. We gaan een periode in waarin mensen praten over recessies en het beschikbare inkomen daalt. Toch denk ik dat HelloFresh hier nog steeds sterk in is: de winstgevendheid maakt meer flexibiliteit mogelijk met prijzen, de schaal geeft het bedrijf een kostenvoordeel ten opzichte van concurrenten en investeringen in de supply chain zullen HelloFresh de komende jaren goed van pas komen. In feite zullen HelloFresh-klanten de hitte van inflatie veel minder voelen, zoals de onderstaande grafiek van hun laatste beleggerspresentatie laat zien.

HelloFresh Waardevoorstel

HelloFresh Capital Markets Day december 2021

Het bedrijf heeft ook met succes gediversifieerd, met merken zoals EveryPlate die meer betaalbare maaltijdpakketten aanbieden, en andere merken zoals Green Chef die hoogwaardige maaltijdpakketten aanbieden voor specifieke dieetwensen (Hello Keto). Het bedrijf waagde zich ook op de kant-en-klare (RTE) markt met overnames van Factor75 (of Factor) en YouFoodz. Deze bedrijven leveren vers bereide maaltijden die alleen in de magnetron hoeven te worden gedaan, wat ideaal is voor iemand die zich meer bewust is van zijn gezondheid en tijd dan van de prijs. Sinds HelloFresh Factor (de Amerikaanse RTE-leider) in 2020 heeft overgenomen, heeft Factor zelfs een verlaging van 54% van de kosten voor klantenwerving gezien, 16% besparingen op de verzend- en verpakkingskosten en een 37% hogere conversieratio.

Concurrentie

Zoals we eerder zagen, heeft HelloFresh zijn marktaandeel in de Verenigde Staten (de grootste markt) vergroot en het aandeel van Blue Apron teruggebracht van meer dan 20% in 2019 tot minder dan 10% in 2021. de VS zijn Blue Apron en Home Chef, waarbij de laatste zijn marktaandeel robuuster kon verdedigen dan de eerste, maar geen van beide bedrijven kon voorkomen dat HelloFresh dominant werd.

Blue Apron is de enige in de VS gevestigde, beursgenoteerde bezorgingsspecialist voor maaltijdpakketten (behalve HelloFresh), dus we kunnen enkele vergelijkingen tussen de twee maken, maar in werkelijkheid zijn de vergelijkingen minimaal. Als we puur vanuit het oogpunt van inkomsten kijken, kunnen we hieronder zien dat terwijl HelloFresh een CAGR van 61% heeft van 2016 tot 2021, de inkomsten van Blue Apron eigenlijk met 10% per jaar zijn gedaald; niet precies wat je zou verwachten van een van de first movers in deze groeiende industrie.

HelloFresh vs Blue Apron-inkomsten

TIKR.com

Het zal je waarschijnlijk niet verbazen dat Blue Apron nooit winst heeft gemaakt; in feite heeft het nooit een positieve operationele marge gehad. Nogmaals, een vergelijking met HelloFresh laat zien dat de Duitse aanbieder van maaltijdpakketten een klasse apart is in vergelijking met Blue Apron.

HelloFresh versus blauwe schortmarges

TIKR.com

Home Chef heeft veel beter standgehouden dan Blue Apron en kondigde in oktober 2021 aan dat het een jaaromzet van $ 1 miljard had bereikt (ter vergelijking: HelloFresh behaalde in 2021 een jaarlijkse omzet van € 3,3 miljard in de VS). Home Chef is in 2018 gefuseerd met Kroger (KR) en met de steun van deze supermarktgigant zal het waarschijnlijk kunnen concurreren met de schaal die HelloFresh heeft. Het is ook de moeite waard om te benadrukken dat Home Chef is beoordeeld als het nummer één bedrijf voor klanttevredenheid onder toonaangevende maaltijdkitbedrijven, volgens Market Force Information US Grocery Benchmark Study. Tot nu toe heeft HelloFresh Home Chef op afstand weten te houden, maar het is er een om in de gaten te houden.

De bezorgindustrie voor maaltijdpakketten heeft een groot aantal kleinere, nationale spelers die concurreren met HelloFresh, maar tot nu toe heeft geen van hen kunnen stoppen met groeien. Ik denk dat dit een industrie is waar schaal de marges stimuleert, en de schaal van HelloFresh is veel groter dan die van zijn concurrenten. Dit plaatst het bedrijf in een positie waarin het veel meer flexibiliteit heeft met betrekking tot de aangerekende prijzen, meer prijszettingsvermogen in de hele toeleveringsketen en meer mogelijkheden om te herinvesteren in het bedrijf voor toekomstige groei.

Outlook

Hoewel HelloFresh de afgelopen jaren een geweldige groei heeft doorgemaakt (67% 3YR omzet CAGR), bevindt het zich nog in de beginfase van een enorme kans. De huidige penetratie van huishoudens is minder dan 5%, en volgens Statista zal de wereldwijde markt voor maaltijdpakketten naar verwachting groeien met een CAGR van 17,4% van $ 15,2 miljard in 2021 tot $ 64,4 miljard in 2030, met HelloFresh als leider. Nog indrukwekkender is dat de groei van de inkomsten van HelloFresh de penetratie van huishoudens aanzienlijk overtrof, omdat het zijn prijsspieren blijft buigen, profiteert van extra maaltijden die worden verkocht en extra add-ons biedt (zoals ontbijt, lunch, desserts, enz.) die het bedrijfsresultaat een boost geven.

HelloFresh-omzetgroei versus TAM-penetratiegroei

HelloFresh Capital Markets Day december 2021

HalloFresh TAM

HelloFresh Capital Markets Day december 2021

HalloFresh Financials

Het zou je vergeven zijn te veronderstellen dat een zeer kapitaalintensief, snelgroeiend maaltijdpakketbedrijf onrendabel zou zijn – maar HelloFresh gaat tegen deze trend in, aangezien het de afgelopen twee jaar GAAP-winstgevend was (2020: € 369 miljoen, 2021: € 256 miljoen). Dit is geen bedrijf dat de maximale operationele hefboomwerking heeft bereikt, sterker nog, ik vermoed dat de recente winstgevendheid een beetje een ongeluk was. De vraag schoot omhoog en ze werden per ongeluk winstgevend, maar ik accepteer het!

HalloFresh Financials

TIKR.com

Aandeelhouders mogen verwachten dat de marges en cashflow op korte termijn zullen verslechteren, aangezien HelloFresh een plan heeft geschetst om fors te investeren in zijn magazijnen en supply chain. Maar als langetermijnaandeelhouders is dit een geweldig teken; Het bedrijf heeft met succes genoeg cash gegenereerd om dit te doen, en het zal de kloof tussen HelloFresh en de concurrentie alleen maar groter maken.

HelloFresh Financials Trend

HelloFresh Jaarverslagen

HelloFresh-voorraadwaardering

Benaderingen van taxatie zullen van persoon tot persoon verschillen; mijn algemene focus ligt op het investeren in snelgroeiende, innovatieve bedrijven die, verrassingsverrassing, behoorlijk moeilijk zijn om op de juiste manier te waarderen. Daarom heb ik een eenvoudigere benadering van waardering die ik gebruik om te beslissen of een bedrijf er waanzinnig overgewaardeerd of ondergewaardeerd uitziet – bovenal is het het bedrijf zelf waar ik me op focus.

HelloFresh voorraadwaardering

Excel / HelloFresh Jaarverslag 2021

Het model gaat uit van een omzet CAGR van 15% per jaar tot 2026; dit komt voort uit een veronderstelde omzetgroei van 23% in 2022 (het management heeft 20%-26%), maar ik denk dat het nog steeds conservatief is, aangezien de totale markt voor het bezorgen van maaltijdpakketten naar verwachting met meer dan 17% zal groeien jaarlijks – maar ik ben liever te conservatief dan te optimistisch.

Ik ben uitgegaan van een EBIT-marge van 2026 van 10% (tegenover 7% in 2021), aangezien het management van HelloFresh hun ambitie voor de middellange termijn voor AEBITDA van 10% -15% stelt, dus ik geloof dat een EBIT-marge van 10% redelijk is.

Ik heb ook de hoeveelheid contant geld berekend die ik verwacht dat ze in deze periode zullen genereren, ervan uitgaande dat de operationele cashflow uitkomt op ongeveer 11% van de geschatte omzet in 2026 (8% in 2021) naarmate HelloFresh verder opschaalt.

Ik heb rekening gehouden met verschillende potentiële 2026 EV/EBIT-multiples, met een lage schatting van 8x (wat ongelooflijk laag is), een gemiddelde schatting van 16x (wat volgens mij ook conservatief is) en een hoge schatting van 30x. Gezien al deze aannames, en terugwerkend vanuit de ondernemingswaarde om de marktkapitalisatie te vinden, tegen de huidige prijs, geloof ik dat HelloFresh in staat is om tot 2026 een CAGR van 30% te behalen. Maar dit is niet zonder risico’s.

risico’s

Terwijl 2020 en 2021 jaren van kansen waren voor HelloFresh (waar ze met succes van hebben geprofiteerd), lijkt 2022 het jaar van tegenwind te zijn. Ze worden niet alleen geconfronteerd met moeilijke vergelijkingen met een sterk 2021, maar bedrijven over de hele wereld worden ook getroffen door problemen met de toeleveringsketen, stijgende brandstofkosten, stijgende inflatie, geopolitieke conflicten en algemene economische onzekerheid. Dit is een van de redenen dat ik bijzonder onder de indruk was toen HelloFresh hun Q1-richtlijnen versloeg en hun verwachtingen voor 2022-26% omzetgroei voor 2022 herhaalde, in een wereld waar veel van de vorige thuisblijfaandelen het moeilijk hebben.

HelloFresh-omzetgroei en AEBITDA-marges voor e-commerce

HelloFresh Q1 2022 Resultatenpresentatie

Het eerste risico is duidelijk dat deze tegenwind langer aanhoudt dan verwacht. HelloFresh presteerde goed in het eerste kwartaal, maar ze zouden het moeilijk kunnen hebben als hun klanten merken dat hun portemonnee wordt getroffen door inflatie, en kosten willen besparen door over te stappen van HelloFresh naar een goedkopere optie, bijvoorbeeld supermarkten.

Het belangrijkste langetermijnrisico voor HelloFresh is simpelweg dat de trend van bezorging van maaltijdpakketten niet in het verwachte tempo groeit. Persoonlijk ben ik van mening dat als een bezorgbedrijf voor maaltijdpakketten kan concurreren met de prijzen van supermarkten, het vermogen om elke week gemakkelijke, gezonde, verschillende maaltijden te bereiden met voorgeportioneerde ingrediënten een te hoge waardepropositie is voor consumenten om te negeren. Dit kan al dan niet uitkomen, en de schaal van HelloFresh zal misschien nooit een punt bereiken waarop het kan concurreren met supermarkten en hun grondstoffen, maar als dat zo is … nou, dat zou transformerend zijn.

Samenvatting

Kortom, ik geloof dat HelloFresh de bezorgmarkt voor maaltijdpakketten zal blijven domineren, aangezien het zijn aanbod blijft uitbreiden en zijn distributienetwerk blijft groeien. De tegenwind waarmee het bedrijf op korte termijn wordt geconfronteerd, zal waarschijnlijk wat pijn veroorzaken, vooral omdat de inflatie zowel zijn klanten als de kosten van zijn goederen bijt, maar ik geloof dat dit een bedrijf klaar is voor succes op de lange termijn.

Leave a Comment